La apuesta de Nuam: beneficios visibles y desafíos pendientes

Escribe: Paulo Betancourt, Vicepresidente de Trading Renta Variable de Credicorp Capital.

El mercado de valores de la región Andina dió un paso importante hacia la integración con el lanzamiento de Nuam Exchange, la bolsa regional que unifica las operaciones bursátiles de Chile, Perú y Colombia. Esta alianza no solo marca un hito en la historia financiera de la región andina, sino que también plantea interrogantes sobre sus implicancias económicas, desafíos regulatorios y oportunidades para inversionistas, emisores y corredores.

Quienes siguen de cerca cómo se mueve el mercado de capitales recordarán el intento fallido de integración a través del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA). Pero a diferencia de esa experiencia, Nuam se presenta como una propuesta más estructurada: con gobierno corporativo común y mecanismos unificados de operación. Sin embargo, como todo movimiento a gran escala, trae consigo promesas y advertencias.

¿Qué es Nuam Exchange?

Es el resultado de un proceso de fusión entre las bolsas de valores de Santiago, Lima y Bogotá. A diferencia del MILA, que funcionaba como un sistema de interconexión entre bolsas manteniendo la autonomía operativa y regulatoria de cada país, Nuam establece una entidad única con sede corporativa principal en Chile, aunque con operaciones y sedes descentralizadas en los tres países.

La nueva bolsa operará con un modelo de “hub and spoke”, donde Chile centraliza los sistemas tecnológicos y administrativos, mientras Perú y Colombia operan como nodos locales con acceso al mercado integrado. De esta manera, este mercado unificado busca ser más amplio, líquido y dinámico que cada mercado por separado, intentando ser un ecosistema atractivo y competitivo en la región.

Lo positivo: eficiencia, liquidez y atractivo internacional

Desde una perspectiva optimista, la creación de Nuam representa una oportunidad histórica para modernizar y dinamizar los mercados bursátiles de la región andina. Algunos beneficios clave son:

• Mayor liquidez y profundidad de mercado: uno de los principales beneficios de la integración es el aumento potencial de la liquidez. Individualmente, las bolsas de Lima, Bogotá y Santiago muestran niveles limitados de negociación diaria y una escasa profundidad en instrumentos. Nuam busca crear un mercado con más de 280 emisores y una capitalización bursátil combinada cercana a los US$300 mil millones, lo cual brindará mayor visibilidad frente a inversionistas institucionales globales.
• Reducción de costos operativos: la consolidación de plataformas tecnológicas y operativas puede traducirse en una reducción de costos para intermediarios y emisores, permitiendo una estandarización de procesos y mayor eficiencia en la ejecución de órdenes.
• Atractivo para inversionistas extranjeros: un mercado unificado y con reglas comunes resulta más fácil de entender y más atractivo para los fondos internacionales, especialmente aquellos que buscan diversificación en mercados emergentes con menor riesgo de fragmentación legal o sistémica.
• Posibilidades de nuevos productos financieros: la integración también permite el desarrollo de productos financieros regionales, como ETFs andinos, derivados integrados o índices regionales, que hasta ahora eran poco viables por las diferencias estructurales entre los países.

Los desafíos: regulaciones, equilibrios y “soberanía” regulatoria

Pese al entusiasmo inicial, Nuam también enfrenta desafíos importantes que no deben subestimarse:

• Asimetría regulatoria y jurídica: cada país mantiene su propio regulador bursátil (la CMF en Chile, la SMV en Perú y la SFC en Colombia), lo que complica la aplicación uniforme de normas. Aunque existe la voluntad de cooperación, las diferencias legales, tributarias y de supervisión pueden generar fricciones operativas e incluso conflictos de competencia.
• Temores sobre la centralización en Chile: la decisión de establecer la sede y la infraestructura crítica de Nuam en Chile podría generar temores en Lima y Bogotá, donde actores del mercado podrían tener una pérdida de protagonismo ante jugadores más grandes. A largo plazo, esto podría traducirse en que cualquier cambio o mejora futura en el mercado se concentre en los beneficios del mercado más importante en términos de volúmenes y negocios, en este caso, Chile.
• Inclusión limitada de emisores locales: algunos emisores peruanos, especialmente empresas medianas o con poca liquidez, podrían enfrentar mayores dificultades para destacar en un mercado más competitivo y centralizado. Existe el riesgo de que estas empresas sean desplazadas por emisores más grandes o con mejor acceso a inversionistas institucionales.
• El desafío de la interoperabilidad tributaria: a nivel operativo, uno de los obstáculos más complejos será la armonización tributaria. La existencia de retenciones fiscales distintas, diferencias en el tratamiento de dividendos o en los mecanismos de compensación y liquidación pueden desincentivar la inversión entre países a pesar de la integración bursátil formal.

Lecciones desde el extranjero: el caso de Euronext

La integración de bolsas no es un fenómeno exclusivo de América Latina. Un ejemplo exitoso es Euronext, una plataforma paneuropea que agrupa a las bolsas de París, Ámsterdam, Bruselas, Lisboa, Dublín, Oslo y Milán. Desde su creación en el año 2000, Euronext ha logrado consolidar un mercado financiero europeo competitivo, profundo y tecnológicamente robusto.

Entre sus logros más notables está el incremento significativo de liquidez, la creación de índices europeos que atraen capital global y la estandarización de normativas que reducen la fricción entre países miembros. También ha impulsado la visibilidad internacional de empresas listadas, facilitando emisiones más grandes y a menores costos.

Sin embargo, el proceso no fue inmediato ni exento de conflictos. En sus primeras etapas, Euronext enfrentó desafíos similares a los que podría enfrentar Nuam: tensiones políticas sobre la sede principal, resistencia de emisores locales y preocupaciones sobre la concentración de poder financiero en determinadas plazas. El éxito vino de la voluntad política y empresarial de ceder ciertas soberanías a cambio de beneficios colectivos.

Para Perú: ¿oportunidad o amenaza?

Desde la perspectiva peruana, la entrada en funcionamiento de Nuam debe analizarse con cautela estratégica. Si bien representa una oportunidad para dinamizar un mercado bursátil históricamente rezagado, también implica la necesidad de reformas locales en regulación, educación financiera y promoción del mercado de capitales.

Perú ha sufrido en los últimos años una reducción del número de emisores activos y una migración de capitales hacia otros instrumentos o mercados. Nuam puede ser el catalizador para revertir esa tendencia, pero para ello se requiere un rol más activo del Estado, la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) y Nuam.

El reto será aprovechar la integración para atraer más empresas locales al mercado, diversificar instrumentos financieros, atraer más flujo de extranjeros y generar una cultura de inversión más sólida, sin perder la identidad y la agenda de desarrollo propia del mercado peruano.

Debemos aprovechar esta oportunidad y aprender de los errores del pasado. El resultado de esta integración debe ser un desarrollo robusto del mercado peruano que permita ser una alternativa de financiamiento simple y barata para los emisores. Asimismo, debe convertirse en una alternativa líquida y atractiva para los inversionistas.

El éxito dependerá de la capacidad de generar confianza en los actores del mercado y de demostrar que la integración no es una pérdida de autonomía (para los reguladores), sino una herramienta de crecimiento compartido. Para esto, es importante que el Holding Nuam implemente reglas claras, simples e iguales en los tres países, no solo en la parte de negociación, sino también en las liquidaciones. La integración total, aunque paulatina, debe darse cuando todas las partes involucradas estén alineadas y listas para afrontar las necesidades de un mercado más grande y moderno.

En tiempos donde el capital es móvil y los inversionistas buscan eficiencia, los mercados pequeños y fragmentados corren el riesgo de ser ignorados. Por eso, la creación de esta bolsa integrada puede ser la mejor respuesta andina a ese reto global. Todos tenemos que poner de nuestra parte para que esta integración funcione y lleve al mercado peruano al siguiente nivel.